分割的债市：债券市场正在酝酿新一轮变革
摘要：在此前央行被确定为中国信用增进行业主管部门之后，有关债券市场统一的声音日渐高涨。上述会议在部署今后一段时期金融改革发展工作时明确指出，要建设规范统一的债券市常在中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求看来，目前我国债券市场不发达，主要是因为债券管理体制上的混乱，因而必须推进改革进行理顺，这一点非常重要。“如果一直这样下去
在此前央行被确定为中国信用增进行业主管部门之后，有关债券市场统一的声音日渐高涨。
这样一种呼吁，在1月7日闭幕的全国金融工作会议上得到响应。
上述会议在部署今后一段时期金融改革发展工作时明确指出，要建设规范统一的债券市常
在中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求看来，目前我国债券市场不发达，主要是因为债券管理体制上的混乱，因而必须推进改革进行理顺，这一点非常重要。
“如果一直这样下去，那中国债券市场是难以得到发展的。”吴晓求说。
吴晓求所说的混乱，主要是指在债券上的“多头管理”问题，这也被很多人视为实现中国债券市场统一的最大障碍。
上海一家大型资信评估公司经理告诉新金融，这次金融工作会议也只是对债券市场统一点了题，至于未来会取得怎样的进展，这在很大程度上还得看高层的决心了。
不过，从现实情况来分析，最可能实现的，就是规则的统一。
统一的前奏
一直以来，债券市场是为多数人所轻视的。据统计，2011年我国股票融资达5073亿元，而上市公司债券融资仅为1707.4亿元。
相比于发达国家，我国“股强债弱”的格局依然明显。此前一份调查数据显示，以美国为例，2009年美国市场公司债券融资是同期股票融资的8.6倍。
这样一种强弱对比也表现在投资者身上。一提到投资，很多人会先想到股票，而非债券。不过，这种情况之后有所改变。
从去年开始，债券市场开始频繁进入公众视野，而这并非因为什么好事，在很大程度上源于密集爆发的信用事件。上海城投、云投公司等事件的相继出现将城投债推上“风口浪尖”，这使得公众在认识到债券市场的同时，也极大感受到风险的存在。
2012年伊始，鞍山钢铁“违约门”的出现，再一次触动公众敏感的神经。尽管对于鞍钢AAA债券违约的担忧最终只是一场虚惊，但却引发了人们对于整个债券市场信用违约风险的担忧。在当前大力发展债券市场的背景之下，应该说这种担忧并非毫无理由。
对于债券市场的风险控制能力，一些分析人士曾指出，中国债券市场对于信用风险的定价能力，还处于原始阶段。
实际上就风险而言，其实并不可怕。
通常来说金融业务的存在，本身就是来经营风险的而非回避风险。目前的问题在于，如何在制度上进行设计合理评估风险并促成市场把不同风险资产与不同风险偏好的投资者相匹配。
此前，在多头监管格局下，发改委主管企业债评级，央行主管短期融资券、中期票据与中小企业集合票据等评级，证监会主管公司债、可转债等评级，银监会和保监会亦分别对银行和险资可投资债券作出规定。
基于这样一个背景，由于国内评级机构职能获得部分牌照，这使得信用评级市场在分裂的同时出现局部垄断，在专家看来，这不仅制约评级业的健康发展，也影响了债券价格的市朝。
值得高兴的是，这种局面正在发生变化。2011年12月中旬，央行副行长刘士余在公开诚透露，国务院已经批准央行主管信用评级行业。
刘士余的这样一个表态之后被解读为我国信用评级行业监管统一的前奏，而这也意味着在中国债券市场统一的呼声下，信用评级行业有望“先拔头筹”，告别困扰许久的多头监管。
风险的基准
谈到债券评级统一的重要性，刘士余曾说了这样一句话：信用增进是完善风险分散机制的工具，目前无论股市和债市都已发展到极限，探索发展信用增进行业都很迫切，这类产品不发展，中国股市不会出现期望的增长状态。
对于刘士余的上述说法，上海一家大型资信评估公司经理刘亮告诉，应该从一个系统的角度来看待这样一个举措的影响，很明显这不是一个单项措施想怎样就能怎样的。不过，他也强调债券市场统一的重要性。在刘亮看来，债券市场的完善，有助于为股票进行合理估值。“如果债券市场没有为你提供基本的风险基准，那么股票的这种估值就是不合理的。按照现金流折现模型，现金流出来以后，需要折现率进行风险折价，那么这时候，无风险利率是什么？相应的风险溢价又是什么样的呢？”
当然，如果仅将眼光局限在上述目的，那么恐怕过于狭隘。
在专家看来，大力发展债券市场，不仅有助于抑制A股公司股权融资的冲动，缓解A股市场长期以来巨大的融资压力。与此同时，鼓励大企业债市融资，提高融资比例，还可为中小企业的发展腾出信贷空间。
此前证监会有关负责人曾坦承，从金融体系全局来看，大力发展债券市场具有重要意义，而这已经成为广泛共识。不过该负责人也强调推进债券市场的制
应该说，当时债券市场中所出现的丰富品种为今天债券市场的繁荣进行了有益尝试。不过之后债券市场遭遇到重大挫折，值得注意的是，当时出现的一些债券品种和交易方式至今还都没有恢复。
度规范统一和监管审核统一非常迫切。“如果在制度、市场行为规范和监管上不加以统一，那么更大规模地推动债券市场发展必然会蕴藏较大风险甚至是系统性风险。2008年以来爆发的国际金融危机，就是从固定收益产品市场发端的。”
大力发展债券市场，有效扩大债券市场在直接融资中的比重，是“十二五”规划的重点。不过面对这样一个宏伟蓝图，目前中国债市却是处在一个多头监管的格局当中。而这，被很多人认为是债券市场进一步发展的“拦路石”。
刘亮告诉新金融，应该说在债权发展的初期这种多头管理是有好处的，因为它促进了一种监管竞争。比如说刚开始的时候只由一家来做，那是很难做起来的。而当做到一定程度就要考虑到规则的统一。“当做大以后，如果还是分割的状态，好的效果是会减小而坏的效果在逐渐上升。”刘亮说。